di Yulia Starostina (Meduza)

Lo stato dell'economia russa è stato uno degli argomenti più difficili da valutare durante la guerra in corso. Contrariamente alle previsioni apocalittiche degli esperti, il Paese ha superato lo shock delle sanzioni del 2022 ed è persino tornato a crescere economicamente, grazie soprattutto all'aumento vertiginoso delle spese militari, ma anche agli alti prezzi dell'energia e, in alcuni casi, alla riuscita riconfigurazione delle catene di approvvigionamento interrotte. Tuttavia, queste riserve non erano illimitate. Nel 2025, i rischi accumulati hanno raggiunto un punto critico. La crescita si è praticamente arrestata, i prezzi del petrolio sono crollati e il Cremlino si trova sempre più a corto di fondi per finanziare la guerra in Ucraina. Il governo ha adottato misure impopolari, tra cui l'aumento delle tasse sulle imprese e sulle famiglie. Ciononostante, l'economia non è ancora sull'orlo del collasso. Meduza espone i punti chiave dell'anno appena trascorso e le tendenze che potrebbero influenzare gli sviluppi nel 2026.

Dopo due anni di crescita alimentata dalla guerra, l'economia russa sta rallentando fino a raggiungere quasi lo zero

La crescita annuale del PIL è scesa dall'1,4% nel primo trimestre del 2025 e dall'1,1% nel secondo trimestre allo 0,6% nel terzo trimestre. Nel quarto trimestre è probabile una modesta contrazione, che potrebbe essere seguita da una recessione tecnica all'inizio del 2026. Tuttavia, l'economia potrebbe rimanere di poco in territorio positivo nel primo trimestre, registrando una crescita del PIL intorno allo 0,5-0,6%, ha dichiarato a Meduza un economista senior di un centro di analisi russo.

Questo valore intorno allo zero non segnala un collasso economico. Piuttosto, riflette un ritorno al potenziale di crescita sottostante dell'economia dopo due anni di surriscaldamento alimentato dalla spesa militare. Nel 2023 e nel 2024, la crescita del PIL ha superato il 4%, un livello mai raggiunto nel decennio precedente, ad eccezione del 2021.

Poiché il governo russo sta spendendo per la guerra come se non ci fosse un domani, l'inflazione continua ad aumentare e sta diminuendo molto più lentamente di quanto vorrebbe la Banca Centrale. Per evitare un aumento incontrollato dei prezzi al consumo, l'autorità di regolamentazione è stata costretta a mantenere il tasso di interesse di riferimento a livelli eccezionalmente elevati.

Con il rallentamento della crescita economica nel 2025, la Banca Centrale ha iniziato a tagliare il tasso con molta cautela. Secondo la banca, al 15 dicembre l'inflazione annuale era pari al 5,8% e dovrebbe attestarsi al di sotto del 6% per l'anno, comunque al di sopra dell'obiettivo del 4% fissato dalla banca. Nel frattempo, le aspettative di inflazione delle famiglie per l'anno a venire sono salite al 13,7%, tornando ai livelli dell'inizio del 2025.

Nella sua ultima riunione del consiglio direttivo del 2025, la Banca Centrale è riuscita a ridurre solo leggermente il tasso di riferimento, portandolo al 16%. Ora prevede una crescita del PIL dello 0,5-1% per il 2025 e tra lo 0,5% e l'1,5% nel 2026.

La rapida crescita del settore militare è avvenuta a scapito dell'economia civile

Nel 2025, l'industria russa si è divisa in modo ancora più netto in due settori diseguali: un'economia militare in crescita, prioritaria per i finanziamenti di bilancio, e un settore civile in stagnazione - e in alcuni settori già in forte declino - poiché gli alti tassi di interesse imposti dalla Banca Centrale soffocano l'accesso al credito.

Secondo una analisi condotta a novembre dal Centro di analisi macroeconomica e previsioni a breve termine, negli ultimi tre mesi la produzione nel settore manifatturiero civile è rimasta quasi il 5% al di sotto del livello registrato nel dicembre 2024.

Circa due terzi del forte aumento della produzione industriale registrato in ottobre proviene da settori dominati dall'industria della difesa. Secondo Rosstat, la produzione industriale totale è aumentata del 3% su base mensile in ottobre, trainata in gran parte dalla produzione legata alla difesa.

Allo stesso tempo, la produzione di materiali da costruzione e vetro è in calo da circa un anno, con una diminuzione della produzione di materiali da costruzione di base di circa l'11-12% in quel periodo.

La recessione nell'industria automobilistica è stata generalizzata e ha interessato tutte le principali categorie di prodotti. A ottobre, la produzione di veicoli è diminuita dell'8,9% rispetto al mese precedente e del 61,6% rispetto a ottobre dell'anno precedente.

Anche la crescita complessiva nella categoria “altri mezzi di trasporto”, aumentata del 41% su base annua, nasconde una forte divergenza all'interno del settore: la produzione di aeromobili è aumentata dell'86%, mentre quella di vagoni ferroviari è crollata del 33,7%. Poiché le Ferrovie russe hanno ridotto i programmi di investimento sotto il peso di un debito di quasi quattro trilioni di rubli (52,6 miliardi di dollari), gli investimenti di capitale reali nel trasporto ferroviario merci sono diminuiti del 26,5% nella prima metà del 2025, mentre gli investimenti nel trasporto ferroviario passeggeri sono diminuiti del 47,6%.

Il finanziamento preferenziale del bilancio per l'industria della difesa ha ampliato il deficit del bilancio federale e alimentato l'inflazione, impedendo alla Banca centrale russa di ridurre in modo significativo i tassi di interesse. Con il tasso di riferimento ancora a due cifre, il credito rimane proibitivo, un onere che grava in primo luogo sulle industrie civili.

Anche il pagamento degli interessi sta assorbendo una quota crescente del reddito delle imprese. Nel terzo trimestre del 2025, le aziende hanno destinato una quota record del 38% dei loro profitti al servizio del debito.

Nel frattempo, la carenza di manodopera è diventata cronica. Le perdite causate dalla guerra, dall'emigrazione e dal forte calo dell'afflusso di migranti dall'Asia centrale hanno lasciato la Russia ad affrontare una grave carenza di lavoratori. La disoccupazione ufficiale rimane estremamente bassa, al 2,2%, ma gli analisti del Centro di analisi macroeconomica e previsioni a breve termine affermano che ciò probabilmente nasconde i problemi che vengono spinti “all'interno delle aziende”, dove assumono la forma di disoccupazione nascosta attraverso la riduzione dell'orario di lavoro.

Il deficit di bilancio ha raggiunto livelli record con la diminuzione delle riserve e l'aumento del debito pubblico

Il deficit di bilancio federale per il 2025 dovrebbe raggiungere livelli record per la Russia moderna: 5,7 trilioni di rubli (72 miliardi di dollari), pari al 2,6% del PIL, ben al di sopra dei 1,17 trilioni di rubli (15,2 miliardi di dollari), pari allo 0,5% del PIL, inizialmente previsti.

Al 1° dicembre, la parte liquida del Fondo nazionale di ricchezza della Russia ammontava a 4,115 trilioni di rubli (1,9% del PIL), ovvero circa 53,4 miliardi di dollari. In termini assoluti, tale importo è inferiore al deficit di bilancio federale previsto per il 2025. Per evitare di esaurire completamente il fondo, quest'autunno il governo ha aumentato di 2,2 trilioni di rubli (28,3 miliardi di dollari) il debito interno, portando il debito totale previsto a quasi sette trilioni di rubli (90 miliardi di dollari). Di tale importo, 1,42 trilioni di rubli (18,3 miliardi di dollari) saranno destinati al servizio del debito esistente.

In base alla legge di bilancio approvata per il 2026, il deficit federale è fissato a 3,8 trilioni di rubli (48,9 miliardi di dollari), pari all'1,6% del PIL, ma tale previsione appare ottimistica date le attuali dinamiche dei prezzi del petrolio. Il governo ha basato le sue previsioni su un prezzo medio del greggio Urals di 59 dollari al barile per il prossimo anno, un dollaro in più rispetto all'ipotesi di quest'anno. Ciò aumenta il rischio di un calo delle entrate derivanti dal petrolio e dal gas. In base alle norme fiscali russe, tale deficit dovrebbe essere coperto utilizzando il Fondo nazionale di ricchezza. Un economista senior di un centro di analisi russo ha dichiarato a Meduza che il calo delle entrate derivanti dal petrolio e dal gas potrebbe ammontare a circa 0,5 punti percentuali del PIL rispetto al bilancio approvato.

Nel 2026, il governo prevede di raccogliere ulteriori 5,5 trilioni di rubli (70,7 miliardi di dollari) sul mercato interno. Quasi quattro trilioni di rubli (51,4 miliardi di dollari) sarebbero destinati al finanziamento del deficit di bilancio, mentre il resto sarebbe utilizzato per il servizio del debito esistente. I principali acquirenti dei titoli di Stato sono state le banche statali: la sola Sberbank ha acquistato circa il 25% dei titoli di Stato federali in circolazione. Questo metodo di finanziamento è tra i più inflazionistici, simile alla “stampa di denaro” (una dinamica esplorata più in dettaglio da The Bell). “Più prendiamo in prestito, meno margine avrà la Banca Centrale per abbassare i tassi di interesse”, ha riconosciuto a settembre il ministro delle Finanze russo Anton Siluanov.

Il risultato è che nel 2026 quasi la metà della spesa federale sarà destinata alla guerra e alle agenzie di sicurezza (38%) o al servizio del debito pubblico (8%). La spesa militare, come una crescita maligna, assorbe risorse che potrebbero altrimenti essere destinate a usi produttivi: istruzione, sanità, scienza e infrastrutture. Sostiene l'occupazione e la produzione in alcuni settori industriali, ma mina il capitale umano, l'innovazione e le prospettive di sviluppo dell'economia civile.

I ricavi derivanti dal petrolio e dal gas stanno diminuendo a causa del calo dei prezzi del petrolio

Tutto lascia presagire che nel 2026 i ricavi derivanti dal petrolio e dal gas subiranno un calo ancora più marcato rispetto al 2025. Il fattore principale non è tanto il calo dei volumi di esportazione dovuto alle sanzioni statunitensi contro Rosneft e Lukoil, che insieme rappresentano circa la metà della produzione petrolifera russa, quanto il fatto che il greggio russo è diventato ancora più economico, intrappolato tra i vincoli legati alle sanzioni e un più ampio calo globale dei prezzi delle materie prime.

“Nonostante le sanzioni, nonostante gli annunci di India e Cina di ridurre gli acquisti di petrolio russo, nonostante gli attacchi, le spedizioni di greggio russo stanno aumentando, come, in linea di massima, dovrebbero secondo la [decisione] dell'OPEC+”, ha affermato Sergey Vakulenko, senior fellow presso il Carnegie Russia Eurasia Center di Berlino. Come previsto, la Russia ha aumentato la produzione a 3,54 milioni di barili al giorno di greggio esportato via mare, ha aggiunto.

L'aumento è visibile nei dati. A ottobre, la crescita delle industrie estrattive ha raggiunto lo 0,7%, in aumento rispetto alla media dello 0,2% al mese nel terzo trimestre. Tale aumento è stato generalizzato e ha interessato tutti i principali gruppi di prodotti.

Il calo dei prezzi del petrolio è stato determinato da un aumento dell'offerta, soprattutto da parte dei paesi OPEC+ guidati dall'Arabia Saudita, che ha trascorso gran parte dell'anno aumentando rapidamente la produzione che era stata congelata dopo la pandemia. Oltre all'OPEC+, la produzione è aumentata anche negli Stati Uniti, in Brasile, Guyana, Argentina e Canada. Di conseguenza, il mercato petrolifero globale potrebbe trovarsi ad affrontare un surplus record nel 2026. Gli analisti dell'Agenzia internazionale per l'energia stimano che, con un eccesso di offerta di quattro milioni di barili al giorno, il prezzo medio del Brent il prossimo anno sarà di circa 55 dollari al barile. A titolo di confronto, i prezzi pagati dagli acquirenti indiani per il greggio russo Urals, tenendo conto delle spese di trasporto e assicurazione, sono stati in media di circa 57 dollari nell'ultimo mese.

“I prezzi del petrolio sono diminuiti a livello globale e lo sconto sul greggio russo rispetto ai gradi di riferimento nei porti di destinazione si è ampliato di altri 3-4 dollari al barile”, ha affermato Vakulenko. “In questo momento, la maggior parte delle petroliere che lasciano i porti russi sull'Atlantico non sono dirette in India o in Cina, ma in Egitto. Da lì, ovviamente, una petroliera può cambiare nuovamente la sua destinazione dichiarata e affermare che ora sta navigando su una rotta Egitto-India o Egitto-Cina”.

Ogni ulteriore livello di offuscamento - intermediari che si assumono rischi legali e finanziari, trasferimenti da nave a nave in mare e altri meccanismi utilizzati per rendere anonimo il petrolio russo - ha un costo, ha osservato Vakulenko.

Secondo i dati di Argus Media, lo sconto medio sul greggio Urals si attesta attualmente a circa 27 dollari al barile, anche se si riduce a circa 7,5 dollari quando raggiunge l'India. Non è chiaro quanto di questa differenza vada alla fine alla Russia. Ciò che è chiaro è che più il petrolio è economico, più forte è la tentazione per gli acquirenti di chiudere un occhio quando si tratta di sanzioni.

L'economia può sopportare un altro anno di guerra, ma a costo di un ulteriore deterioramento e di un abbassamento del tenore di vita

A partire da gennaio, il governo russo aumenterà l'imposta sul valore aggiunto al 22%, principalmente per finanziare le spese militari. Allo stesso tempo, le tariffe dei servizi pubblici continueranno ad aumentare: nel 2025, i costi delle utenze domestiche sono aumentati in media di quasi il 12% a livello nazionale e ulteriori aumenti sono previsti per il 2026. È stata inoltre introdotta una nuova imposta sui prodotti elettronici importati, mentre il carico fiscale sulle piccole imprese è stato notevolmente aumentato. Tutto ciò si aggiunge alle modifiche precedenti, tra cui l'aumento dell'imposta sul reddito delle società dal 20% al 25% e l'introduzione di un'imposta sul reddito delle persone fisiche progressiva con un'aliquota massima del 22% a partire dal 2025, con l'impegno da parte del governo a non aumentare ulteriormente le imposte prima del 2030.

“Tutto questo ha un costo per l'economia”, ha dichiarato a Meduza un economista senior di un centro di analisi russo. “L'aumento delle tasse scoraggia le industrie civili, riduce gli investimenti e i consumi e, in ultima analisi, abbassa il tenore di vita medio rispetto a quello che sarebbe altrimenti possibile”.

Anche dopo l'aumento delle imposte sulle famiglie e sulle imprese, la spesa militare – supponendo che non cresca ulteriormente in termini reali – non può ancora essere completamente coperta senza incorrere in un deficit. E tale divario potrebbe ampliarsi semplicemente a causa delle condizioni sfavorevoli delle esportazioni di petrolio, ha aggiunto l'economista.

Anche se la guerra dovesse in qualche modo finire domani, l'economia russa ne pagherebbe le conseguenze per anni.

E il rublo?

Nonostante le sanzioni, il calo dei prezzi del petrolio e le previsioni di declino, il rublo è rimasto sorprendentemente forte. Dall'inizio dell'anno ha guadagnato circa il 45% e viene scambiato a circa 78 rubli per dollaro. La valuta è stata sostenuta dal calo delle importazioni e dall'alto tasso di interesse della Banca Centrale, che insieme hanno ridotto la domanda di valuta estera. Allo stesso tempo, gran parte del commercio estero della Russia è ora condotto in rubli: a ottobre, il 59,5% delle esportazioni e il 56% delle importazioni sono state regolate in questa valuta.

Tra le forze contrarie figurano tuttavia il calo dei prezzi del petrolio e l'allentamento dei tassi di interesse. Se queste tendenze dovessero persistere, il rublo potrebbe indebolirsi nel 2026.

Il Ministero dello Sviluppo Economico russo prevede un tasso di cambio medio di 92,2 rubli per dollaro il prossimo anno. Gli analisti intervistati dalla Banca Centrale a dicembre prevedono che il tasso medio sarà di 90,3 rubli nel 2026. Alexander Isakov, responsabile della ricerca macroeconomica presso Sber, prevede che il rublo si indebolirà fino a circa 90 per dollaro entro la metà del 2026 e a circa 94 entro la fine dell'anno. Anche gli analisti di Alfa Investments prevedono che il tasso di cambio raggiungerà 92-94 rubli per dollaro entro la fine del 2026.

Articolo originale pubblicato in inglese sul sito indipendente russo Meduza - per sostenere il sito si può donare tramite questa pagina.

(Immagine anteprima: Christophe Meneboeuf)